加息重启：全球资产进入高利率“新常态”

长江商学院金融学教授

杰出院长讲席教授

高级副院长

信号解码：通胀代价与黄金逻辑之变

欧阳辉：这次加息首先是通胀数据驱动的政策反应，但背后确实可以看到“特朗普2.0”政策成本向利率端传导的痕迹。

8月美国进口价格同比上涨7%，核心进口价格上涨5.6%，叠加能源价格上升、就业仍然强劲，美联储面对的已经不是单一的能源冲击，而是更广泛的通胀压力。

因此，把它视为《深度复盘特朗普上任一周年》中“每项承诺都有代价”在利率端的一次体现，是有一定逻辑的。

关税提高进口成本，减税和财政扩张加大赤字与融资需求，而刺激投资、推动制造业回流又会增加资本和劳动力需求，这些政策在支持增长的同时，也可能提高通胀和长期利率压力。美国联邦债务已突破40万亿美元，财政因素也被市场视为长期收益率上升的原因之一。

但不应把这次加息完全归因于特朗普政策，更不能说是“必然结果”，因为油价上涨、地缘冲突以及AI投资热潮同样是本轮通胀的重要推动力量。更准确地说，数据是美联储加息的直接触发因素，而特朗普政府的关税、财政和产业政策增加了通胀黏性，使美联储原本预期的降息路径更难持续。

欧阳辉：黄金确实正在进入一个“多重定价锚”阶段。

过去黄金价格主要受实际利率和美元指数影响——利率越高、美元越强，黄金通常越承压。但现在即使10年期美债收益率突破5%、美联储重新加息，黄金仍维持在高位，说明传统利率逻辑的解释力在下降。9月18日现货黄金仍在约4380美元/盎司附近，显示高利率并没有像过去那样显著压制黄金。

黄金正在从过去比较单一的“实际利率+美元指数定价”，转向“实际利率+美元指数+央行购金+地缘政治风险+货币信用”共同定价的新阶段。美联储重新加息、美债收益率突破5%，理论上都应该压制黄金，但黄金仍维持在历史高位，这说明市场购买黄金的动机已经不仅是交易利率周期，而是在进行更长期的储备资产配置。

其中最重要的变化是央行行为。2025年全球央行净购金仍达到863吨，虽然低于此前连续三年超过1000吨的水平，但仍处于历史高位；2026年世界黄金协会调查中，89%的央行储备管理者预计未来一年全球央行黄金持有量还会增加，45%表示自身也计划增持。

这意味着黄金越来越具有一种“货币体系保险”的属性。

持有黄金主要是在对冲低利率，现在还在对冲主权债务扩张、地缘政治风险、金融制裁以及储备资产过度集中等问题。因此，即使美国实际利率维持高位，黄金也未必像过去那样大幅下跌。

对企业而言，这个变化的意义不在于简单判断黄金还能涨多少，而是要认识到全球货币体系正在从高度依赖单一美元资产，逐渐转向更强调储备多元化和安全性的结构。企业未来做跨境经营、融资和资产配置时，也需要更多考虑汇率、利率、地缘政治以及储备资产结构，而不能再假设美元利率是解释全球资产价格的唯一核心变量。

企业实战：融资、汇率与出海策略

欧阳辉：融资端的变化会比较直接：

近期高利率已经开始抑制部分并购活动，因为杠杆收购需要更高的投资回报率才能覆盖资金成本。

在这种环境下，企业不能简单判断“利率还会不会下降”，而应该先判断自己有没有资格等待。

未来12-24个月存在大额美元债到期、杠杆率较高、美元收入不足但美元负债较多，或者已经确定要进行海外并购和资本开支的企业，更适合现在分批锁定利率和汇率风险。 即使未来利率有所回落，提前锁定相当于购买确定性，避免地缘政治、信用利差和美元利率同时恶化。

相反，现金充裕、负债率低、拥有稳定美元收入，或者海外投资本身具有较大时间弹性的企业，可以适当等待。这类企业甚至可以利用人民币、港币、欧元融资或境内外银团贷款进行替代。

欧阳辉：企业财务负责人首先要改变一个观念：

当美国10年期美债利率接近5%、中国长期利率不足2%时，美元资产的利息优势明显扩大，同时美元融资的成本也显著提高。

因此，对企业而言最重要的是“币种匹配”。

有大量美元债务、但收入主要来自人民币的企业，应提高美元负债的套期保值比例；而本身拥有稳定美元收入的出口企业，则可以利用美元收入形成自然对冲，没有必要过度交易汇率。

资产配置也是一样：未来确实可以适当提高高收益美元现金和短久期美元资产的吸引力，但前提是企业未来确实有美元支付需求，否则一旦人民币升值，利差收益可能被汇兑损失抵消。

欧阳辉：“跟着客户走、朝着市场走”的方向不需要改变，但判断标准要升级为“客户+订单+资本回报”。

如果10年期美债利率长期在5%左右，企业不能再因为客户去了美国或墨西哥就简单跟着建厂，而要确认长期订单能否覆盖更高的融资、土地、人工和库存成本。近期美国制造业已经受到高利率和成本上升的压制，8月制造业产出环比下降0.3%。

高利率实际上会让中国企业的出海进入第二阶段：过去的问题是“要不要出去”，未来的问题是“哪些环节值得出去”。

企业更适合把研发、销售、服务、仓储以及客户要求必须本地化的关键制造环节放到海外，而把资本密集但缺乏当地成本优势的环节留在全球最有效率的生产基地。换句话说，出海会从“复制一座中国工厂”，逐渐转向“围绕客户重新配置全球价值链”。

欧阳辉：中国外贸的韧性仍然可以持续，但会从过去的“总量韧性”进一步转向结构性韧性。

也就是说，高利率会压制需求，但只要美国经济仍有增长、全球AI和基础设施投资继续扩张，中国出口不会简单因为利率高就全面走弱。

这些产品更多由产业升级、能源安全和资本开支驱动，对普通居民消费信贷的敏感度相对较低。相反，房地产链相关产品、家具家居、低附加值耐用消费品，以及依赖补贴和低融资成本扩张的新能源产能更容易受到高利率影响。

光伏就是一个典型例子，2026年8月中国太阳能设备出口同比下降39%，已经连续第四个月下降。

对中国外贸韧性的判断是：总体仍有韧性，但行业分化会越来越大。 未来真正能够穿越高利率周期的，不再只是“价格便宜”的产品，而是那些同时具备技术优势、规模优势、供应链不可替代性和全球资本开支需求支撑的行业。企业判断海外需求时，也需要从过去看GDP和汇率，转向更加关注客户所在行业的资本开支周期。

资产配置：现金管理与战略避险

欧阳辉：当前企业资产配置的优先顺序应该是：第一保流动性，第二锁定确定性收益，第三才是配置战略性避险资产。

10年期美债收益率一度突破5%，意味着高等级短久期债券本身已经能够提供较有吸引力的收益，企业没有必要为了追求更高回报承担过多久期和权益风险。与此同时，黄金虽然会受到高利率和强美元压制，近期也出现过明显回调，但它仍处于高位，说明其战略避险需求并没有消失。

黄金更适合作为“保险”，而不是替代现金。

因此，对跨境业务较多、美元敞口较大或者面临较高地缘政治风险的企业，可以在满足经营现金和债务偿付需求之后，保留一定比例的黄金或其他高流动性避险资产，但不宜把经营性现金大规模转化为黄金。

所谓“聚焦核心、长期布局”，具体到资产配置，就是不要用企业资产负债表去做宏观方向性赌博。核心经营需要的钱保持高流动性，未来一两年确定不用的钱可以利用当前高利率锁定收益，真正长期且不影响经营安全的资金才考虑权益、黄金等战略资产。

企业的目标不是在每一轮市场波动中赚最多的钱，而是在高利率、高波动环境下始终保有现金、融资能力和战略选择权。

未来展望：给企业家的三点忠告

欧阳辉：未来12个月，我对正在制定全球化战略的企业家有三条最核心的建议。

美联储已经重启加息，10年期美债收益率一度突破5%，全球主要央行也重新面临通胀压力，这意味着高资本成本可能比过去预期持续更久。 

企业要提前安排未来两三年的融资、偿债和资本开支，不要用短期资金支持长期海外项目。现在衡量一个海外投资项目，不能只问“市场有多大”，更要问“在资金成本提高200—300个基点以后，这个项目的ROIC还能不能覆盖WACC”。

未来出海不是简单把中国工厂复制到海外，也不是为了绕开某一道关税，而是判断哪些研发、制造、仓储和服务环节必须贴近客户，哪些仍应该留在最有效率的生产基地。

高利率正在提高跨境投资和并购的门槛，甚至已经对部分投资活动形成约束，因此“哪里便宜就去哪里”的模式会越来越难持续。

未来一年可能同时出现利率、汇率、能源价格、贸易政策和地缘政治的大幅波动。企业真正需要的不是精准预测每一个变量，而是建立多币种融资、多区域供应链、多市场客户和一定现金储备，使任何一种情景发生时都不至于被迫做决定。

所以，我认为：

在“加息重启+资产重定价+资本流动重构”的环境里，真正有竞争力的企业未必是扩张最快的，而是能够在环境变化之后依然拥有现金、客户和战略选择权的企业。