五道口｜论坛论道｜亨尼·阿舍等：提高绿色和转型金融的市场透明度

德意志联邦银行市场司副司长亨尼·阿舍(Henner Asche)、国际清算银行亚太办公室区域顾问弗兰克·帕克(Frank Packer)、经济合作与发展组织金融市场委员会处长罗伯特·帕塔拉诺(Robert Patalano)以及国际清算银行高级经济顾问程功四位嘉宾，近日共同做客第十七期“清华五道口绿色金融讲座”。本次讲座由清华大学国家金融研究院绿色金融研究中心(CGFR)副主任孙天印主持，线上举办、全网直播。

亨尼·阿舍等四位嘉宾以 Enhancing Market Transparency in Green and Transition Finance（《提高绿色和转型金融的市场透明度》）为题，围绕分类法、绿色外部评审与评估以及气候转型指标、框架和市场产品三个方面，总结了当前实践经验和面临的主要挑战。

本场讲座的主要观点如下：

一、对中央银行和监管机构来说，气候相关指标和气候转型框架是基于市场评估和指导，开展有序气候转型活动的重要工具。目前，利用气候相关指标和框架来监测和评估金融系统绿色转型的进展仍然面临着许多挑战。监管机构需要更好地了解与环境和气候影响相关的各类衡量标准和框架。

二、绿色和转型金融分类目录法不能代替环境战略和政策。评定被纳入目录的经济活动必须以国家战略和政策框架为基础，并符合政策条例和行动计划目标。发展中国家的法规通常处于转型的早期阶段，因此，新兴市场和发展中国家市场的分类法设计者通常面临着适应现有法规的挑战。

三、绿色外部审查在确保绿色原则、标准和分类目录的正确应用，以及促进市场透明度方面发挥着重要作用。提高绿色外部审查可靠性需要提供更多的数据做支撑，从而扩大核查与环境目标有关成果的范围。

图为 亨尼·阿舍(Henner Asche)

讲座开始，亨尼·阿舍首先简要介绍了全球央行与监管机构绿色金融网络的创立背景和当前工作重点，并对《提高绿色和转型金融的市场透明度》报告的主要内容进行简要概述。

他指出，全球央行与监管机构绿色金融网络(Network for Greening the Financial System, NGFS)是中国人民银行与荷兰央行、法国央行、英格兰银行、德国央行、瑞典金融管理局、新加坡金管局以及墨西哥央行8家央行和监管机构于2017年12月共同发起。目前，NGFS成员已扩大到来自世界各地的120多家中央银行和监管机构，推动了一系列与绿色金融相关的政策共识。NGFS重点关注气候变化对宏观金融稳定、微观审慎监管的影响，旨在强化金融体系风险管理，动员资本进行绿色低碳投资。

亨尼表示，过去几年，绿色和可持续金融在世界各地迅速发展。例如，去年全球ESG债券的发行规模达到了1万亿欧元。虽然这样的进展确实令人鼓舞，但市场透明度不足依然是金融市场平稳运行的主要挑战。金融市场需要可靠的数据对气候风险进行充分定价，从而管理气候风险。同时，可持续投资实践与气候转型计划之间更好的协调，有助于金融市场促进各行业碳排放强度的降低。

他表示，为阐明提高市场透明度的重要性、找出当前可持续发展存在的障碍，超过35家央行、监管机构和国际金融机构成立研究小组，撰写了《提高绿色和转型金融的市场透明度》报告，围绕绿色分类法(Taxonomies)、绿色外部评审与评估以及气候转型指标(Green External Review and Assessment)、框架和市场产品(Climate Transition Metrics, Frameworks, and Market Products)三个方面，总结了当前实践经验和面临的主要挑战。

图为 罗伯特·帕塔拉诺(Robert Patalano)

罗伯特·帕塔拉诺从更广阔的市场角度评估了一系列气候相关指标(climate-related metrics)、气候转型框架(climate transition framework)以及各类市场产品。

他表示，对中央银行和监管机构来说，气候相关指标和气候转型框架是基于市场评估和指导，开展有序气候转型活动的重要工具。据NGFS研究表明，2021年全球50%的央行在市场监测、维持金融系统稳定和优化投资组合管理等活动中，正在考虑使用或正在使用各类与气候相关指标和框架，来评估气候转型的风险和机会。

然而，如何更好地利用气候相关指标和框架来监测和评估金融系统向绿色转型的进展，仍然面临着许多挑战，例如：有效数据的缺失，具有一致性、可比性、可靠性的披露不足，衡量标准的不一致，以及评估进展与净零承诺的框架之间缺乏可比性。为此，罗伯特建议，在实践中，监管机构需要更好地了解与环境和气候影响相关的各类衡量标准和框架，以及它们各自的优点、不足和差异，从而确保选择并使用相对应的标准和框架以达到目标预期。

具体来看，央行和监管机构正在制定一系列的转型框架(transition frameworks)，来帮助评估各类因素，例如，发行人对气候转型风险的意识、脱碳的雄心和准备程度、治理和战略，以及基于科学的中长期净零目标。虽然已大有进展，但在实践中，实现转型目标还需要提高准确性和透明度。此外，他提到，当前ESG和气候转型框架的评分往往更重视对目标的披露，而忽略了实际执行情况。在这方面，评级和框架中指标、加权和优先次序的选择存在着巨大差异，因此，这也对各评级和框架的透明度及其可比性提出了更高的要求。

罗伯特指出，市场产品的开发有助于扩大投资，支持气候转型机会和绿色技术，目前已取得很大的进展，但仍需应对挑战。与气候相关的指数可以帮助投资者调整其投资组合，使其朝着低碳经济转型。然而，那些冠以气候解决方案、低碳、气候意识和清洁能源等标签的基金和ETF，在衡量排放和碳强度的方式上却存在很大差异。与此同时，鉴于大部分资产所有者和管理者的策略是气候转型投资，罗伯特建议，央行与监管机构有必要加强监测、核查和参与策略，以确保发行人对实现其脱碳目标负责。

图为 弗兰克·帕克(Frank Packer)

弗兰克·帕克主要介绍了分类法和转型分类法的定义，简述了央行及监管机构使用分类法的现状，并从新兴市场和发展中市场角度出发，为绿色分类法的发展方向提出了建议。

弗兰克指出，分类法(Taxonomies)是一套通过定义标准来识别具有环境效益或成本的资产、项目和活动的分类系统。据NGFS调查，目前有25家中央银行和24家监管机构正在使用分类法。分类法为投资者提供了一个强烈的信号，并通过确定对资产和项目进行分类所需的信息类型来帮助投资者做出决策。弗兰克表示，衡量环境影响或评估分类法符合性的数据可获得性较弱是当前许多分类法使用的一个重大限制，但这一情况预计将在今后几年迅速改变。

他提到，转型分类法(Transition Taxonomy)是指定义和确定与向绿色转型目标相一致的活动(或更多情况下，确定这些活动的标准)的分类体系。转型分类法的特点是关注实体层面的转型和实体业务模式的转型，从而帮助投资者评估依赖绿色金融的实体是否制定了可靠的转型战略，其整体业务模式产生了哪些正面和负面影响，以及与同行业比较的情况。

弗兰克进一步指出，分类法不能代替环境战略和政策。评定被纳入目录的经济活动必须以国家战略和政策框架为基础，并符合政策条例和行动计划目标。当一个部门缺乏明确的框架和实施计划时，可以将重点放在已知解决方案和明确规定的部门。此外，建立完善的分类法体系需要提供高质量的数据和指标，以评估合规性，衡量目标的进展，并支持披露计划。

弗兰克表示，发展中国家的法规通常处于转型的早期阶段，因此，新兴市场和发展中国家市场的分类法设计者通常面临着适应现有法规的挑战，例如，将分类法与反映自身发展路径和增长模式的当地法规保持一致。他建议，分类法构建者需要在寻求灵活和可互操作的解决方案的同时，解决透明度的需求，以便于国际投资者研究和比较跨司法管辖区的分类法，并在投资决策中反映出他们的偏好。

图为程功

程功介绍了绿色外部评审与评估的定义，简述了外部评审的四种方式，概述绿色外部审查的制度设计思路。

程功指出，绿色外部审查(Green external review)在确保绿色原则、标准和分类的正确应用，以及促进市场透明度方面发挥着重要作用。他介绍到，在NGFS的授权范围内，《报告》重点关注了独立评估绿色债券发行框架、收益用途或发行实体自身符合既定绿色或环境标准的程度的过程。

他指出，目前市场上主要由私营部门对企业进行绿色外部审查，主要涉及第二方意见、第三方认证、担保、以及ESG评级四种评审方式。市场参与者越来越关注绿色标签的可靠性和可比性，尤其是ESG评级，于是，投资者呼吁央行和监管机构对绿色外部审查市场进行监管。在此背景下，中国和欧盟已开始建立或升级监管框架，指导私人外部审查活动。2017年，中国人民银行、中国证券监督管理委员会联合发布了《绿色债券评估认证指引》（[2017]第20号），这意味着中央银行在确保开展审查绿色债券评估和认证机构，是否具有适当资质方面可以发挥有效作用。

程功认为，清晰而有意义的报告是任何有效的绿色债券外部审查或评估的基础。报告程序要求发行人披露如何使用或分配绿色债券收益，并对该投资的估计影响进行披露。他表示，影响力报告(impacting reporting)在增进对绿色投资的环境和气候效益的了解起到关键作用，但当前报告普遍缺乏一致性和可比性，因此市场呼吁对影响力报告进行标准化。

此外，越来越多的市场参与者要求将影响力评估的范围扩大到活动层面以外，以便涵盖发行人业务模式的全面影响。新型的绿色金融工具都有针对业绩指标内置的量化目标，特别是可持续发展挂钩债券(sustainability linked bonds, SLB)。内置机制允许发行人实现明确的、可核查的绿色或可持续目标，同时获得用于一般目的的资金。自2019年以来，SLB市场迅速扩张，欧洲市场表现强劲，企业和主权债券发行人都在积极参与SLB市场。程功博士建议，进一步制定标准化的评估指标和目标，有助于增强SLB为绿色转型提供资金的吸引力。

最后他指出，提高绿色外部审查可靠性需要提供更多的数据做支撑，从而扩大核查与环境目标有关成果的范围。在这方面，通过改善技术，可以改进对可持续性影响和成果的披露管理，以及允许实时或至少以更高的频率收集数据，以此提高市场透明度。目前，欧盟提出的《欧盟企业可持续发展报告指令(EU Corporate Sustainability Reporting Directive)》通过利用新技术加强数据收集能力，已经在数据收集方面取得了新进展。

(以上观点根据讲座实录翻译整理，经由嘉宾确认)